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信用周记(3月第1周):江西归来 非银资金杯莫停

时间:2023-03-06     作者:吴老师股票合作【原创】   阅读

  江西归来,有哪些 关键点需要强调?

      第一,江西的问题体现在哪?在银行理财扩容、非银对弱区域“一刀切”、债市资产荒的历史背景下,江西城投债规模近年来快速积累,现在正在经历所谓“成长的烦恼”——上山容易下山难。在直融占比偏高、到期压力较大的背景下,江西的客观风险在于非银资金的变化,稳住非银可以行稳致远,但只靠非银可能面临风险。

      第二,非银资金还能否持续支持?至少有三个理由——①区域有负面吗?江西省负面舆情较少,层级不高,整体表现良好;②收益不够高吗?纵向对比,江西AA+城投利差尚处于历史高分位点(76%分位),压缩空间较大,横向对比来,高于湖南、湖北、安徽、四川等省份,在可投区域中性价比凸出;③流动性不够好吗?江西省在债市正常与非常时期均能保持较好流动性,换手率在31 省中排名3-7 位,即使极端情况下也能顺利撤出。

      第三,即使以最悲观的情景去推演,仍然有四个理由可以继续参与江西:①即使公募撤出,非银内部还可换仓,券商资管正在接棒公募入替:从去年11月赎回潮以来的新债认购来看,券商资管正在逐步接棒银行理财与公募基金撤出后的资金缺口,以全局视角来看非银仍在加仓;②即使非银减配,银行表内资金还可加以利用:由于江西过去几年的上升势头,银行基石量并不在主要发行人的考虑范围内,但这不代表江西不能获得银行配债的支持,当前各家发行人已经对银行买债做好储备;③即使商业银行力度有限,还有一些政策资金可以利用:政策行的盘活资产、城市更新贷款,江西版化债基金(建议更多利用杠杆资金,而非仅靠平台出钱)都是可以维稳市场的有力工具。

      ④债券发行短期化本身也是对冲认可度变化的工具:与其他收益率在4%、5%以上的区域相比,江西的债券短期化趋势刚刚起步,这一过程也是在市场逆境中主动求稳的可选项。

      考虑到地方财力、债务压力,指出任何一个区域有风险都是容易的,但也是不负责任的,更重要的是该区域的风险是否真的超出能力范围?

      经过对江西东北部的实地调研(景德镇、上饶、鹰潭),从真实刚兑压力、潜在化债资源、债务防范机制等多角度来看,我们仍然看好对该区域城投债的参与价值。考虑到不同机构的负债端特性和风险偏好,可以在期限、等级上  做出差异化策略(企业债策略、SCP/CP 短债策略、存量债转售策略、担保债策略等)。

      风险提示:信用债违约风险。

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