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工业富联(601138):AI浪潮来临 云服务器、通信设备双重受益

时间:2023-03-06     作者:吴老师股票合作【原创】   阅读

AI 技术发展带动GPU 服务器需求,工业富联作为北美云巨头重要供应商有望受益。同时大模型需要分布式计算架构,带动互联设备增长,公司作为通信网络设备重要供应商,业绩增长可期。我们上调公司2023-2024 年EPS 预测至1.22/1.33 元,按照整体PE 估值与分部PS 估值孰低原则,给予公司2023 年14x PE,对应目标价17 元,维持“买入”评级。

       云服务器:AI 技术发展带动服务器需求,订单盈利有望转暖。

      1)AI 技术发展带动GPU 服务器需求,工业富联作为北美互联网巨头供应商有望受益。我们测算,1 亿用户访问量的语言大模型有望带来4 亿美元GPU 服务器市场空间,短期内GPU 服务器增量市场空间有望达到40 亿美元以上,长期来看访问量若接近谷歌(30 亿日访问量)将进一步打开市场空间。AI 服务器市场中,具备定制化能力、与互联网厂商具备良好合作关系的厂商有望占据先机,工业富联作为AWS 和微软智能云长期合作伙伴有望受益。

      2)云开支占比提升以及云开支景气度回暖,工业富联作为排名第一的ODM 厂商有望受益。据IDC 统计,2022 全球云开支占IT 支出总额60%,公有云占IT 支出总额40%,且占比有望持续提升。云和公有云占比提升,ODM 厂商有望受益。据Counterpoint 统计,2021 年工业富联在ODM厂商中排名第一,在302 亿美元ODM 服务器市场中占据约42%的份额,有望率先受益。此外从订单以及电价等因素来看,北美云巨头景气度有望回升,从而带动CAPEX 提升,对工业富联产生促进作用。

       通信设备:受益于大模型带来的交换机、光模块需求增长。

      1)AIGC 大模型带来计算架构变更,带动交换机、光模块市场上升。AIGC大模型对计算资源的需求远超以往小模型,计算架构将走向分布式、多节点的集群训练。集群训练中,每张算力卡之间需要借助高性能网络进行通信,以进行训练参数交换,因此带动高性能交换机、大带宽光模块需求,进一步打开市场空间。

      2)工业富联通信设备营收占比约60%,作为通信设备重要供应商有望受益。据华经产业研究院统计,在数据中心中,服务器以外的IT 设备占数据中心设备成本约30%,近年来通信网络设备业务在工业富联营收中占60%左右,其中包含数据中心必需的交换机、路由器、光模块等。算力需求料将带来互联需求,工业富联有望受益。

       公司PE 估值中枢处于10 倍以下,投资价值凸显。2022 年以来,工业富联PETTM 基本处于10 倍以下,相比一众服务器厂商或消费电子代工厂商处于较低水平,具备一定的上行空间。

       风险因素:云景气度不及预期风险;AI 对GPU 需求不及预期风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;行业竞争激烈程度超预期。

       投资建议:公司云服务器业务受益于AI 带动的GPU 服务器需求,同时通信设备业务也有望随着算力集群建设而实现快速增长。

      盈利预测方面,考虑到AIGC 对公司业务的促进作用,我们上调公司2023-2024 年收入预测至5530.40/6024.10 亿元( 原预测为5388.39/5780.25 亿元),上调公司2023-2024 年归母净利润预测至242.63/263.51 亿元(原预测为239.79/256.89 亿元),维持公司2022年EPS 预测为1.10 元,上调2023-2024 年EPS 预测至1.22/1.33 元(原预测为1.21/1.19 元)。

      估值方面,由于公司具备云服务器、通信设备、工业互联网三大不同业务,可首先考虑分部估值法。1)云服务器方面,公司利润率表现与浪潮信息接近,给予2023 年0.7x PS。2)通信设备领域,可比公司选取中兴通讯以及紫光股份,考虑到利润率因素,保守给予2023 年0.6x PS。

      3)工业互联网领域,公司利润率表现与可比公司汇川技术较为类似,给予2023 年6x PS。综合PS 估值与三大业务收入预测,我们给予公司2023 年3654 亿元市值预期,对应目标价18 元。如采用整体PE 估值法,则选取浪潮信息、环旭电子、中兴通讯为可比公司,按照我们预期,三家公司目前股价对应2023 年15x PE。我们保守给予工业富联2023 年14x PE,对应目标价17 元。根据二者孰低原则,我们给予工业富联目标价17 元,维持“买入”评级。

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