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德业股份(605117):逆变器后起之秀 拓展光储赛道迎新发展

时间:2023-03-06     作者:吴老师股票合作【原创】   阅读

 立足传统家电市场,拓展分布式光储赛道。德业股份成立于2000 年,公司主营业务包括热交换器、以除湿机为代表的环境电器业务以及逆变器业务。

      公司逆变器产品囊括光伏组串式、微逆以及储能变流器。公司近年来业绩迅速增长,2022 年公司业绩预告实现归母净利润14.5-15.5 亿元(同比+151%-168%)。从营收结构来看,2022 年上半年公司逆变器业务营收占比达到48.3%,逆变器业务快速发展带动了公司营收和利润体量迅速提升。展望未来,公司重点发展逆变器业务,同时维持传统家电现有业务体量。

      全球分布式光储高景气发展。1)分布式光伏前景广阔。我们预计2022-2025年全球光伏新增装机将从230GW 增长至547GW,其中分布式光伏将从120GW增长至250GW,CAGR25.2%;2)全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设,国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进,同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式储能将实现快速发展,2022-2026 年全球工商业储能新增装机容量将从4.7GWh 增长至90.2GWh,CAGR109%,至2026 年全球工商业储能新增装机渗透率将达到11.2%;2022-2026 年全球户用储能新增装机容量从10.6GWh 增长至187.2GWh,CAGR105%,至2026 年全球户用储能新增装机渗透率将达到23.3%;3)业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展,公司主营业务当中储能产品占比有望持续提升。

      错位竞争新兴市场,成本管控助力业绩高增。公司以自主品牌+贴牌模式,快速导入南非、巴西等新兴市场,在区域市场形成先发优势快速获取市场份额,并与其他海外逆变器领先企业形成错位竞争;公司发挥原有变频家电生产的供应链资源和管理经验,在逆变器制造环节形成一体化布局,相较于同行企业存在一定成本优势;同时在经销渠道的管理模式上也具备更为成熟的运营经验,加快销售规模的增长。

      盈利预测与估值:公司是逆变器领域后起之秀,受益于全球分布式光储高速发展。我们预计公司2022-2024 年归母净利润15.02/27.79/37.86 亿元,(+44.4%/64.2%/52.1%),EPS 分别为6.29/11.63/15.85 元。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理估值348.90-383.79 元,对应2023 年估值为30-33 倍,相对目前股价有15%-26%溢价,首次覆盖,给予增持评级。

      风险提示:原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险;

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